编者按:本文来自微信公众号“三钱二两”(ID:ThreeQian),作者钱真理;36氪经授权发布。

茅台突破合理估值的上线,未来的上涨与价值无关!

这句话来自于董宝珍,这位曾经的茅台死多头。

董宝珍在2017年6月26日,这么说道:

茅台突破6000亿已经突破合理估值的上线!进入非合理估值区域!本人最近在证券商组织的面向研究员和基金经理的策略会上做了几场关于白酒的演讲,听众中我能感受到强力的趋势交易的气息!2015年炒创业板的资金可能已经逐步主导白酒!未来的上涨与价值无关!趋势交易作为信徒和资金购买最大的群体已经涌入白酒!本人五味杂陈,想说点什么有不知道该说什么好!

董宝珍说这句话的时候,正值很多白酒股都创出历史新高,例如茅台市值突破6000亿,五粮液市值也达到了创纪录的2150亿,从2015年股灾最低点,两年不到的时间,茅台股价上涨186%,五粮液股价上涨158%,同期上证指数上涨8.8%,创业板指数下跌3.6%。

说起董宝珍,也许有人不知道,他是一位基金经理,2010年开始重仓茅台,2013年产品亏损70%,投资成绩位列股票私募的倒数第一,当时被世人嘲笑,2016年,同样重仓茅台使其产品收益全年超过120%,而今年其产品收益为54%,现在又被大家尊称'价值投资者'。

三钱二两(微信ID: ThreeQian)特将其17年1月的访谈摘录如下:

《红周刊》:坚持重仓茅台股,让您今年的收益盆满钵满,但这其中也夹杂着“炼狱”般的经历。那就请您和投资者分享一下经验吧。我们先从消费股开始谈,重仓茅台是源于对消费股的看好。那么您看好消费股的原因是什么呢?  

董宝珍:消费是人类的基本需要。像食品饮料这类产品,是伴随人类始终的基本需求,正是基于此,品牌类消费品会有长期的成长动力。此外,我通过研究还发现,消费类有些公司有不断的提价预期,由此给公司带来成长的确定性。因此,结合巴菲特的价值投资理念,我给自己定的投资原则就是“投资于可提价的快速消费品”。按照这种原则,我在中国股市找到了贵州茅台这样一个快速消费品,贵州茅台过去几十年一直提价。我觉得茅台的提价就跟压岁钱一样,随着收入水平的提高会不断的同步提高。  

《红周刊》:说到茅台,故事可就长了。据我了解,您是从2010年开始重仓茅台股。但2012年“反腐”给茅台带来了黑天鹅,也让您经受了常人难以想像的考验。

董宝珍:当年的经历历历在目。由于反腐的影响,我2010年重仓的茅台股到2012年时经受了严峻的考验。当时市场上有一种主流认知,“茅台过去的成长和提价是由腐败支撑和驱动的。反腐会让茅台的需求历史性消失,贵州茅台也将走向不可逆转的全面衰退”。这种观点几乎被中国所有的媒体传播。我当时做过统计,每周几乎有三千多篇看空茅台的互联网文章出现,这些观点也最终被投资研究员、基金经理所接受。伴随着舆论风暴,贵州茅台的股价在2012年一年之内下跌了60%。由于我重仓茅台,2013年我取得了全国投资收益的倒数第一的“佳绩”,那一年我亏损了70%,管理的基金只剩下可怜的0.35元。身边的人几乎都劝我止损,但是我没有。那时,我几乎失去了所有的朋友。

《红周刊》:实地调研和风口舆论完全不一样。那在反腐中,茅台销量持续增长的大逻辑又是什么呢?

董宝珍:源于人们对美好生活的追求。这是人性的本能,任何人都渴望吃好的,喝好的。从需求本质上看,腐败分子也是人,他们代表了人类普遍的希望吃好喝好追求幸福的共同本能,当腐败分子被清理掉之后,茅台的价格可能会适度回落。但是最终中国13亿人都想吃好的喝好的玩好的住好的逻辑可以保证未来更美好。  

《红周刊》:看来在股价大幅波动面前,自己要先站稳脚跟。很多人站不稳,是因为他们心里没底。  

董宝珍:是的,这就是我想给读者传递的一个投资原则,站稳脚跟要做到知己知彼、心知肚明,你得知道你投资的公司的真实情况。投资是预判未来,预判对了就会有好的回报。那么靠什么去预判,必须得撸起袖子走入基层,去调研,去观察,去思考。所有的调查研究与观察思考都要独立完成,天上不会掉馅饼。只要你下够了心血和付出足够多的辛劳,真相就会浮现在你眼前,当你拥有了真相的时候,你就安全了,并且你会为因自己掌握了真相而获利。知己知彼是打仗的秘诀,更是投资的秘诀,投资失败就是因为他没有做到知己知彼。  

当资本市场上出现一边倒的舆论一致性,导致你所投资的股票暴涨暴跌,你一定要去追问你所投资的公司到底发生了什么,去调研了解情况看是真有危险还是假象,否则你就会被舆论的漩涡所吞没,你会被巨幅的下跌所吞没。

《红周刊》:据了解,当时您还发表了很多文章,呼吁“茅台没有风险,现在是百年不遇的机会”。  

董宝珍:是的,但几乎没得到任何回应。不仅没有得到任何回应,还有人说我是骗子、傻子、不承认给客户带来赔钱的事实……确实,一个赔了70%的人,再说机会,没人会相信。在茅台跌得最惨的时候,恰巧是2013年底2014年初,正是春节期间,人际交流特别多,那一年我的春节过得比较冷清,所有见到我的人,都对我进行了批判,当然这些批判都是善意的。当时,我面临一个非常现实的选择题,是坚持自己认为正确的判断?还是回归大众回归朋友?坚持自己就会失去大众和朋友,支持者越少,朋友越少,投资客户也就越少。  

但我不能屈服于错误。如果屈服那我和一个无耻之徒、没有原则的见风使舵者、没有是非观的墙头草又有什么差别?这也是我想和投资者交流的第二点,一定要坚持自己的观点,不怕做不被人理解的少数派。要心如止水,不受舆论左右,不做墙头草。

《红周刊》:2016年茅台的走势,再次向投资者展示了其价值投资的风采。回头看2013年和2014年正是低吸的好时候。 

董宝珍:是的。大众永远是错的,市场在绝大部分时间是错误的,专家和主流观点也不一定是对的,要在你的观点被全面否定的时候,用绝对的勇气信念决心和道德感坚持你自己的信念。如果你被虚张声势的假象所压倒,你就再也挣不上钱了。靠着这些我才在茅台大博弈中坚持到最后。在茅台股价的复苏和创出历史新高中,我的产品取得了一定的收益,然而在我下地狱和上天堂的过程中,我本身的持股是没有变化的,我还是坚持做自己!  

《红周刊》:聊这么多,我总结一下,您想传达的意思有两个关键点。  

第一,投资是预测未来的,准确预测未来就有利润。要想预测未来就必须自己去调查研究,分析思考最后做到知己知彼。没有这个基础条件,一切都无从谈起。  

第二,正确的观点往往会遭遇社会大众错误观点的踩踏碾轧,并且在你身上不断施压,这个时候你要像革命者一样死不屈服。

董宝珍:对,即便让你“坐老虎凳,灌辣椒水”也不能屈服,只要你一屈服,你挣钱的愿望就永远不能实现了。

那为何今天董宝珍会说'茅台突破合理估值的上线' ?

我想:一方面董宝珍认为‘大众永远是错的’,而如今他感受到了‘强力的趋势交易的气息’,但另一方面如果我们现在去比较茅台的历史估值,目前的PE估值处于高位,同时市值已经达到了6000亿,占了其所在省份(贵州省)GDP的60%。

或者我们换一个思路想想,如果今天你真的有6000亿,我们能不能找到比茅台更好的标的呢?

比如,你是愿意拥有茅台这么一家公司,每年给你200亿的净利润(当然,未来每年还会增长,也许20%每年),还是拥有2家民生银行,每年给你900亿的净利润(就算利润不增长,茅台要连续8年增长20%,才能达到900亿的净利润)?

当然,也许未来茅台还会创新高,但就像董宝珍所说的一样,那已经与价值无关。

茅台突破合理估值的上线,未来的上涨与价值无关!

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