新三板在线 · 文/李科

【研报要点】

1、2017年首轮创新层调整后的初选名单中,1329家企业之所以能够进入,最主要得益于这些公司自身高成长、高盈利的“硬实力”。

2、对比创业板相关公司,这一批创新层公司的具有更高成长性、较强的盈利能力,但估值却偏低。创新层企业的价值也急需得到体现和市场认可。

3、新三板在线研究中心认为,如果相关配套政策,能够在这次创新层调整后跟进落地,将会进一步增加市场信心,提升进入创新层优质公司的价值认知和信心,从而可能促进新三板市场的流动性改善。

导语:

2017年5月21日,股转系统公布2017年挂牌公司创新层初步筛选名单。其中,1329家挂牌公司入选,其中710家公司由基础层晋升至创新层,619家首批创新层公司保层成功,321家却落选了。

新三板在线研究中心分析发现,相对于其他公司更高的盈利性和更好的成长表现,是这1329家公司杀入创新层的绝招。值得一提的是,尽管目前市场流动性依然未能令市场参与者满意,相对部分退层公司来说,619家成功保层公司的市场表现却依然亮眼。

一、93.75%公司符合标准一、标准二挤入创新层

新三板在线研究中心根据东方财富choice数据统计发现,从1329家创新层企业满足的各项标准来看,满足分层标准二的挂牌公司最多,达到774家,占比为58.2%;其次符合标准一条件的有619家,占比46.6%。

根据股转系统2016年5月27日公布的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》,分层标准二主要针对的指标是“营业收入+股本”,也就是更看重公司自身业绩的成长性情况;而标准二对应的,则是企业盈利能力 高低,对应指标是“归属于挂牌公司股东的净利润+净资产收益率”。

显然,2017年首轮创新层调整后的初选名单中,1329家企业之所以能够进入,最主要得益于这些公司自身高成长、高盈利的“硬实力”。

当然,需要补充的是,不乏有市场流动性表现好的企业跻身其中。根据上述文件,标准三对应的指标要求是“市值+合格投资者+股东+做市商”,这些数据反映的是股票的市场流动性表现。新三板在线统计数据显示,本次创新层调整,共有83家挂牌公司符合分层标准三的指标要求。

不过,其中的64家是成功保层企业,今年只有20家公司是依靠着较好的市场流动性表现闯入创新层的。显然,相对于基础层,创新层对新三板股票的市场流动性改善还是发生了一定作用。

二、710家“新生”的成长能力高于610家“老将”

根据股转系统公布的初步筛选名单,1329家入围公司中,619家为原创新层公司,即符合维持条件而继续留在创新层的公司;其余710家均为新晋入围公司。通过对比新老创新层公司各项指标后,新三板在线研究中心发现,“老将”与“新生”各有其优势。

1、“新生”的营收和净利润敌不过“老将”

新晋准创新层公司2016年平均实现营收3.09亿元,平均归母净利润为1789万元;同期保层公司平均实现营收4.86亿元,平均归母净利润4200万元。显然,在业绩表现上,创新层“新生”明显敌不过“老将”。

2、创新层“新生”成长性能力高于“老将”

从2016年业绩增速这一指标来看,新晋创新层企业2016年平均营收增速为83.4%,归母净利润平均增速为190.4%;同期创新层“老将”平均营收增速是34.3%,归母净利润平均增速为46%。

如此看来,619家保层公司经过一年的创新层“生涯”,其盈利能力得到进一步提升;而710家新晋创新层公司则更好的成长能力获得认可。

三、创新层PK创业板:成长性高、ROE高、估值低

创业板设立的初衷是扶持中小企业,尤其是高成长性企业。而创新层上的企业正好符合这一特点。事实上,对于大多数符合IPO条件的挂牌公司来说,创业板也是最佳选择。

截止2017年5月27日,创业板共有642家企业,而新三板目前共有1329家创新层企业。通过对比创业板和新三板创新层相关公司,新三板在线研究中心发现,对于高成长阶段的创新层公司来说,创业板或许也不算远。

1、创新层营收和净利润规模不敌创业板

据新三板在线研究中心统计,新三板1329家创新层公司2016年总营收为5202亿元,而创业板企业2016年总营收是8206亿元,后者是前者的1.57倍。同时,整体创新层公司的2016年总净利润却不及创业板的一半,只有387亿元。可见,目前创业板企业的规模比新三板创新层公司大很多。

2、创新层成长性远超创业板

相对于创业板相对成熟的上市公司来说,新三板创新层上的中小企业以高成长性取胜。新三板在线根据东方财富choice数据发现,2017年创新层初选名单的2016年营收平均增速是60.5%,创业板相关公司仅为28.5%。

同时,新三板创新层公司2016年净利润的平均增速为123.1%,创业板为61.4%。前者是后者的两倍多。就业绩成长性来看,新三板创新层公司远超创业板。

3、创新层较创业板的收益率更高

新三板在线研究中心统计发现,此轮创新层调整后,相关公司2016年净资产收益率(加权)平均是18.8%,而创业板相关数据仅为10.8%。显然,创新层公司的净资产收益率高于创业板公司,也具有更高的增长潜力。

4、创新层的估值远低于创业板

新三板在线研究中心根据东方财富choice数据统计发现,1329家准创新层公司的平均市盈率、平均市净率分别为26.2倍、4.01倍;而创业板公司的平均市盈率、平均市净率分别是99.1倍、5.52倍。

从公司市值情况来看,创新层公司却更有优势。新的创新层初选名单中,1329家公司的总市值为10.87千亿元,平均单个准创新层公司市值约8.18亿元;而创业板642家公司的总市值则达到48.63千亿元,平均每家公司市值达75.75亿元。

如此看来,企业在创业板上,能获得较其在新三板创新层中更高的价值体现和估值。这也正是此轮创新层调整后,市场急切呼吁相关配套政策推出,除了改善市场流动性外,创新层企业的价值也急需得到体现和市场认可。

四、321家公司保层失败的原因分析

有进便有出。截至2017年5月27日,首批创新层公司仍有941家,较最初发布时减少了12家。然而,就是这些公司中,还有超过三成的公司保层失败。

为什么?新三板在线研究中心分析发现,将近八成保层失败公司业绩下滑,过半相关公司市场流动性不足,还有约18.38%的该类公司未能赶在2017年4月30日截至日期披露与2016年年报。

1、100企业业绩下滑

新三板在线根据东方财富choice数据筛选发现,上述321家退层公司中,有100家2016年的营业收入增长率小于0。也就是说,这些公司去年业绩均有所下滑。同时,有186家保持失败的挂牌公司,去年归属于挂牌公司股东的净利润较2015年有所下滑,盈利能力减弱。

其中,更有23家该类公司净利润亏损之余,营收增速也同步下跌。如此看来,如果这些公司无法满足一定的盈利性和成长性,被调出创新层也在情理之中。

2、181家流动性不足

针对市场流动性表现,分层标准中特别给出“最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%”这一指标。新三板在线研究发现,181家保层失败公司无法满足这一条件。其中有54家挂牌企业的最近60个可转让日实际成交天数为0,即最近基本没有股票交易表现。

3、80家拟IPO

新三板在线研究中心发现,有不少表现不错的明星三板股,也被调出了创新层。比如新产业,该公司去年实现营收9.22亿元,同比增长26.08%;实现归母净利润4.51亿元,同比增长81.32%,业绩表现优秀。类似还有开心麻花、有友食品、海容冷链等。

而这些首批创新层公司,唯一的共同点就是都正在冲刺IPO。根据东方财富choice数据筛选发现,在321家退层名单中,已经公开表态或正在冲刺IPO的公司有80家之多,占比达24.92%。看起来,这些公司在创新层和创业板等A股市场之间,做出了其选择。

4、59家未及时披露年报

新三板在线研究中心还发现,59家首批创新层公司未能赶在2017奶奶4月30日之前及时披露2016年年报,被挡在新创新层名单之外。这其中,包含11家有IPO计划的公司。审计问题是大部分公司年报无法披露的理由。其中也有部分经营不善的公司,比如银都传媒、米米乐、证券传媒、公准股份等。

除了前述四大原因外,新三板在线研究中心还发现,也有12家挂牌公司因遭证监会、股转公司等监管机构的处罚,触及分层标准底线,失去再次入选创新层的机会。当然,缺一个持证董秘(通过全国股转系统董事会秘书资格考试的董秘)和部分合格投资和,恐怕也是某些首批创新层公司“无法说的烦恼”。

五、盈利性是619家保层成功的关键

通过前文分析,新三板在线研究中心发现,此轮创新层调整后,新一披相关挂牌公司的资质确实优秀。尤其是那些经过重新筛选而继续留在创新层的公司。

通过对619家成功保层企业进行分析,我们发现,符合标准一的挂牌公司占比最多,占比62%,总数是384家。其次是符合标准二的公司,有264家。

当然,大多数公司不只是满足其中一天。新三板在线研究中心根据东方财富choice数据统计发现,同时满足两个分层标准条件的保层公司多达582家。

其中,更有37家保层公司同时符合三个分层标准。而新晋创新层公司中只有一家属于此类情况。显然,创新层仍是优质企业的集中池。

1、盈利性是保层成功的主要原因

通过分析619家保层公司对应相关分层指标的情况,新三板在线研究中心发现,盈利性是关键。从2016归母净利润数据来看,去年盈利亏损的保层公司仅有32家。同时,归母净利润大于3000万元的保层公司则有278家,占比达45%。

可见,大部分创新层公司有很强的盈利能力。

同时,从成长性来看,344家企业的营业收入最近两年年均复合增长率大于30%,占比55.6%;其中复合增长率大于100%有71家,占比11.5%。如此看来,进入创新层的公司,大多还能保持一定的成长能力。

从最近60个可转让日实际成交天数占比高于50%这一指标来看,有596家保层企业符合这一条件,占比96.2%。其中,更有79家公司的这一指标数值达到100%也就是说,最近60个可转让日内,这些公司都有投资者在进行交易。这就表明,留在创新层的挂牌公司确实有较好的市场流动性表现。

2、131家拟IPO企业

“一颗红心、两手准备”——即一手创新层、一手IPO,似乎是挂牌公司的保险措施。新三板在线研究中心统计发现,在619家保层成功企业中,共有131家公司已经有IPO上市的准备,占比21.1%。这其中,泰达新材、扬子地板、凌志软件等已进入首发申报阶段。

六、成长性是710家新进企业的“杀手锏 ”

新三板在线研究中心对710家新晋创新层企业进行分析,满足分层准入标准二的挂牌公司占比最大,达72%,总数有最511家。显然,对于创新层新生来说,高成长是其最大的优势。

1、高成长性是710家新晋创新层企业的优势

通过对比710家新晋创新层的各项指标分析,新三板在线研究中心发现,盈利性和成长性是其关键。

从盈利性来看,连续两年均盈利的企业共有641家,占比90.3%。最近两年加权平均净资产收益率平均高于10%的企业有599家,占比84.4%。从成长性来看,最近两年营业收入连续增长的企业共有637家,占比90%。最近两年年均复合增长率高于50%的企业有524家,占比73.8%。

整体来看,新晋创新层公司盈利十分稳定,但是盈利能力有限。尤其是和619家保层成功的创新层企业相比,尚有一定差距。同时,710家“新生”具备极高的成长能力,并靠此冲入创新层。

2、拟IPO企业

不容忽视的是,新三板在线研究中心发现,710家新进创新层的企业中,也有23家企业正在做着“冲层+IPO”的两手准备。一方面,它们已经具备了创新层的资格;另一方面,仅就财务指标而言,这些准备转战A股的公司去年业绩全部符合创业板上市要求。

七、市场期待创新层配套政策和精选层

经过前述对比分析,新三板在线研究中心发现,成长性和盈利性是入选新三板创新层的关键条件。随着这些“优等生”再次整编进入创新层,创新层相关配套政策便又被市场期待起来。

事实上,监管层一直希望借分层机制调动市场活跃性,从而间接激活新三板市场的流动性。然而,此前市场期待的竞价交易等相关配套政策迟迟未出,分层机制落地一年来也未能发挥其作用。

近期,有消息称,监管层正研究在设立“精选层”,且券商已在5月初完成了新三板集合竞价交易的技术通关测试,从技术层面而言已经具备条件实施集合竞价交易。

新三板在线研究中心认为,如果这些相关配套政策,能够在这次创新层调整后跟进落地,将会进一步增加市场信心,提升进入创新层优质公司的价值认知和信心,从而可能促进新三板市场的流动性改善。

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本报告中所提供的观点及信息仅供参考,不构成任何投资建议。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本研究中心不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本研究中心于本报告发布当日的判断。

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本文出品:新三板在线研究中心。研究员:李科。

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