活抓一只神奇的公司,地素时尚。

这家公司似乎受到了时尚界女神和商界爸爸的双重青睐,在服装这个传统行业,公司去年的净利润率将近30%。

这是国内一家中高端女装,近日提交了招股申请书,拟在A股上市,5天前刚获得了证监会的批准。公司拟募资24亿元,其中17亿资金用户营销网络和品牌建设。

根据招股书,截至去年年底,公司零售门店数量达 992 家,其中直营门店 372 家,经销门店620家。公司计划在 4 年内于 30 个城市建设 318 家直营终端,优化 500 家已有直营终端,以及在北京、上海、深圳、成都以购置的形式开立四家品牌旗舰店。

高于行业平均水平的毛利率、净利率、应收账款周转率和存货周转率,低于行业平均水平的销售费率和管理费率,这些听起来,似乎都是行业学习的楷模。

指标亮眼的同时,它也引发了证监会发审委的一些疑问,公司是如何做到销售费率低于同行的,为什么过季商品不断增长,同时频繁开店关店,又是否会对经营造成影响。

大牌加持,位列国内中高端女装第三

首先,说说这家做什么的。

这是中高端女装公司,先后邀请过林志玲、杨幂、宋佳、吴莫愁、妮娜·杜波夫(Nina Dobrev)、倪妮、何穗等国内外时尚名人,在各类时尚活动中穿着该品牌服装持续曝光;还跟歌手那英联合推出了“NA BY DAZZLE”品牌。

公司旗下一共有四个品牌,2005年推出 “DAZZLE”品牌之后,2010年及2011年先后推出“DIAMOND DAZZLE”和“d’zzit”品牌, 2016年与歌手那英联合推出了“NA BY DAZZLE”品牌。各个品牌的定位如下图:

大家可以感受一下这几个品牌的风格:

DAZZLE品牌的风格

DIAMOND DAZZLE品牌的风格

d’zzit品牌的风格

NA BY DAZZLE品牌风格

其中,最重要的品牌是发展时间最长的品牌“DAZZLE”,根据Euromonitor研究报告,按品牌年度零售额计,该品牌位列2015年度中国中高端女装的第三名。

公司“DAZZLE”品牌占公司营收的六成左右;后来推出的针对更年轻的用户的品牌“d’zzit”发展似乎也不错,发展六年,已经占到了营收的三成。

其次,它的第三大股东是云锋基金,马云是这只基金的联合创始人之一(不过注册资本认缴比例好像不到1%……)。野马财经指出,云锋基金还投资了美邦服饰和七匹狼;同时,地素时尚实际控制人马瑞敏,通过上海云锋新呈投资中心投资了蚂蚁金服。

毛利率、净利率都超出行业平均水平

第三,最让人惊讶的是,这家公司的利润率很高。

从营收上来看,近三年,公司的营收和净利润分别稳定在18亿和5亿左右,增长情况也并不明显,甚至在2016年出现了负增长。考虑到近几年中国甚至是全球服装行业,都面临着增速放缓甚至是下滑的态势,地素时尚的增速在行业中并不算亮眼,也不算太差。(根据联商网的统计,男装、休闲装、运动装、女装、鞋类、内衣、职业装、裘皮、孕婴童装九类39家上市公司2016年上半年实现营收783.17亿元,净利润103.08亿元,净利润率13.16%。与2015年上半年相比,营收增长7.18%,净利润增长0.29%,净利润率增长0.9个百分点。)

不过,它的净利率,则保持总体增长的态势,而且好于行业平均水平。2014年、2015年和2016年的净利润率分别为 26.07%、 27.17%及 28.77%,根据联商网的统计,2016年上半年39家上市公司平均净利润率13.16%。其中男装的净利润率最高,达23.65%,运动装其次为14.94%,女装第三为7.99%,休闲装第四为5.40%,鞋类只有1.62%。

地素时尚的净利率,明显高于行业平均水平。这是怎么做到的?

从财报上看,公司无论是从应收账款周转率、存货周转率、毛利率、销售费率和管理费率上,都明显优于行业水平。

毛利率上,地素时尚毛利率达到75%,高于大多数可比(拟)上市公司,招股书解释,毛利率高于某些品牌,是因为品牌定位比较高。

招股书还提到,这跟公司的轻资产模式有关,因为专注设计研发、品牌推广、终端销售等品牌女装产业链上附加值较高的核心业务环节,同时将生产、配送等附加值较低的环节外包于专业供应商,这样高效的轻资产运营模式不仅使公司避免了行业普遍面临的大规模存货问题(近三年,公司的存货周转率分别为 2.09 次/年、1.89 次/年及 1.60 次/年,均高于行业水平),也带来了较高的毛利率和净利率水平。

作为一个强销售驱动的行业,在毛利率高于同行的同时,销售费率还能比行业平均水平低了将近10个百分点,管理费率低了2个百分点。

是不是很想问,这又是怎么做到的?

招股书是这样解释的,公司的销售费用主要与直营模式下直营终端的商场租金、职工薪酬、装修费用摊销、广告及品牌推广费等相关,与经销模式关系不大,因此随着2014年、2015年公司经销模式的收入增长幅度高于直营模式,公司主营业务收入中直营模式的收入占比有所下降,从而导致销售费用率有所下降。

大概的意思就是说,我们经销模式占比越来越大,经销模式不用我们自己开店请人卖货,所以更省花在销售上钱。可是查查,“这么省钱”的经销模式,跟直营模式相比,毛利率只差了7-8个百分点。

至于管理费用率略低于平均水平,招股书解释,主要原因在于:尽管公司行政、管理、财务人员薪酬规模处于较高水平,但较高的运营管理效率使得公司的行政、管理、财务人员数量明显少于同行业公司。 此外,公司的折旧摊销费用等项目的费用率低于朗姿股份、歌力思等同行业上市公司。 

发审委的五点疑问

这家看起来各项指标都非常好看的公司,给出了解释,不知道有没有说服你,但好像未能完全说服证监会。公司IPO虽然获批了,但主板发审委提出了5个疑问,要求公司进一步解释,其中也包括了上文提到的几个问题:

1、上文提到的公司销售费用率和管理费用率低于同行业可比公司水平的原因、合理性及可持续性。成本费用是否真实、准确、完整入账。

2、结合产品结构、售价、销售相关费用承担、折扣率等方面,说明直营、经销和电商三种销售模式下毛利率差异不大的原因及合理性。

3、关于公司密集关店开店,以及如何与经销商承担相关费用的情况。

根据招股书,在近三年里面,公司分别关店89、149和209家,新开店288、166和150家,开店和关店比较频繁,其中大多数关掉的店还是经销商的店。以下为公司关店情况:

招股书中,公司表示是为了维护公司的品牌形象,优化渠道建设,但如此密集的动作,也让发审委疑惑公司要如何与经销商协调利益分配。

因此,发审委要求公司解释:报告期内新开门店数量趋于减少、关店数量逐年增加的原因,以及对公司产生的影响;公司与经销商如何承担经销商店铺装修、装潢费用,还有退换货政策及实际执行等情况。

4、公司过季商品不断增长的原因及影响,还有公司对此所做的跌价准备计提是否合理。

招股书显示,地素时尚的过季商品占库存的比例不断增大,从2014年底的57%到去年年底的73%,尤其1年以内和1-2年的过季商品。这就让人疑惑背后是什么原因、要如何处理大量的库存商品、处理方式会否影响公司的品牌形象,公司是否存在库存产品处理不及时、存货跌价准备计提不充分等情况。这些证监会都要求公司进一步说明。

5、最后,证监会也要求地素时尚就历次增资或股权转让以及实际控制人变更的原因、定价依据及其合理性、是否履行了必要的法律程序及其合法合规性,是否存在股权争议或潜在的纠纷,是否存在应披露未披露事项等做说明。

净利率近30%,那英青睐的地素时尚,IPO获批但受五点质疑 | IPO观察

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