编者按:本文来源于微信公众号“点拾”(ID:deepinsightapp),作者朱昂。点拾投资(即颠势),给您带来关于国内、港股、美股独特视角的研究。

过去几百上千年,全世界的人口总量都是不断增长的。通过人口的增长,全社会生产效率的提高,以及货币的发行来推动全球经济的增长。事实上我们发现,经济增长主要就是来自于这三个层面:

  • 货币发行带动了全社会的杠杆率。美国在脱离布雷顿森林体系后,经济反而出现腾飞。一部分原因就是货币的杠杆率上来了。

  • 科技创新带动了生产效率提高。每一次的工业、信息化革命都带来生产效率提高。历史上所有的国家王朝都是掌握了当时最新的技术。从古罗马帝国,到英国,到今天的美国。

  • 人口的不断增长带来消费和劳动力底层的部分。中国过去20年的经济奇迹就是基于人口红利的爆发。甚至许多消费品公司的成长与陨落,和人口变化也不无关系。 

然而,老龄化在今天开始侵蚀整个社会。我们发现从欧洲,日本,到中国以及美国。全球主要的国家都已经进入了老龄化社会。欧洲和日本人口早就出现了负增长。中国在20年后也大概率进入负增长时代。美国在反对全球化,移民制度的总统上台后有可能也影响其长期人口结构。老龄化会是一个大时代的变革,影响未来20年的投资以及资产配置。

我们先来看一张图,根据联合国的统计,全球大部分国家将在2015–2020年之间出现就业人口的拐点。我们从下图中看到日本早在1990年就出现了人口结构的拐点,而中国,美国,欧洲,亚洲都将在这个阶段出现全面的人口拐点。这意味着什么?全世界的人口拐点也将在这个阶段出现。整个发达国家的年轻劳动力将成为非常稀缺的资源。而由于这些国家(包括中国)都不是真正的移民国家,美国在民粹主义上升后也会带移民政策收紧,这也会加剧劳动力人口缺失的问题。

关于中国的人口雪崩,之前网上也有各种各样的文章,这里就不多做阐述了。我更担心的是全球人口的雪崩。从春秋战国,到古罗马帝国,到目前的太平盛世,整个全球经济增长的过程就是一个人口爆发的大周期。特别是在没有战争后,人口爆炸式增长。根据兴业证券王涵博士之前的一篇报告,全球股市100年(1914年到2013年)表现中,德国股市表现是最差的,就是受到战争的影响。

美国能不断创新高,就是人口不断增长的过程,而且都是优质人口。我曾经说过,美国的壁垒其实来自于其拥有最好的大学,许多全世界人才来美国学习后都留下了来。但是今天,全球人口面临一个雪崩的危机,这将深远影响未来的投资。

老龄化一个必然的结果是降低储蓄,推升利率。由于老年人失去了赚钱能力,相反是需要花钱的,他们会逐步抛售自己的存款和金融资产来养老,对应的应该是资产价格的长期下跌和利率的上涨。从储蓄的角度出发,我认为拥有最多储蓄的Peak Savers都是35–64周岁的人口。太年轻的也没有钱,都是月光族。而64岁之后进入退休年龄,就要开始消费了。

同时过去几十年,这个年龄段人口的收入也是稳定上升的。那么当我们看到下图的时候,就会为未来的资产价格担心。整个Peak Savers人群很快就面临“人口悬崖”的危机。

所以全球老龄化将在两个层面影响我们的未来:

大类资产的配置。从一个长维度看,全球老龄化带来对于金融资产的抛售,整体资产价格将面临压力。虽然我们发现随着医疗技术提高,整个人口的生命周期会越来越长,但这无法避免老年人开始净支出的状态。也就是其收入无法覆盖生活成本,需要不断用存款,卖出金融资产来养老。过去二十年的老人是享受到一部分年轻人口红利,通过他们的纳税享受高福利待遇。未来这是不可能的,全球老龄化国家的欧洲,日本,美国,中国都面临巨大的养老开支压力。这也会成为全球利率逆转的一个因素。整体看,全球股市的黄金期可能会在几年后结束。

投资主体。从投资的角度看,大的趋势和方向往往能产生牛股。虽然前面说了资产配置角度看,股票长期牛市可能会终结,但我们依然需要找到结构性亮点。我觉得会有几个大变化:1)消费品。人口结构对于消费品是最关键的。从年轻人消费品向一些老年人消费品转移;2)工作方式。老龄化意味着优质劳动人口的稀缺性越来越高。整个工作方式,甚至招聘方式会改变来满足优质劳动人口需求。比如移动办公,兼职雇佣等;3)科技创新。当人口无法推动经济增长后,我们依然需要生产效率的提高。科技创新在经济增长中扮演更重要角色。包括人工智能,年纪大了需要人陪伴,养一个机器人说不定也不错哦……

从之前的日本过去十年大牛股案例中,也能看到老龄化社会的消费特征。比如老年人需要的药品类公司,给老年人提供额外烹饪服务的超市,低成本的家居店,还有最牛的100元日元便利店。由于老年人的开支需要消耗储蓄,除了保险和养老金已经没有收入能力,导致老年人会出现“消费降级”的特征。质量一般,价格低的消费模式反而成为了主流。由于人的寿命不断延长,老龄化消费趋势持续的时间可能比过去都要长久,这种老年特征的消费趋势也会持续更长时间。

关于具体的投资方向,未来我会再延伸开来说。整体而言,全球人口雪崩,老龄化危机或将是未来20年无法避免的大趋势。

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老龄化加速,如何影响未来20年的投资?

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